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闻泰科技:重组接近完成,ODM龙头迎来高速成长期

www.china-direct.net2019-10-07
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2019年上半年,业绩增长加速,客户结构调整效果显现。 2019年上半年,公司实现收入114.34亿元,同比增长110.71%,净利润1.96亿元,同比增长210.65%,实现净利润实现利润1.39亿元,同比增长171.43%。 2019年第二季度营业收入65.48亿元,同比增长76.51%,同比增长34.00%,创近年新高,净利润153亿元,同比增长227.61%,同比增长256.81%。 2018年上半年,公司积极调整客户结构,引进了一批优质的国际客户和国内领先品牌,改变了客户合作模式。在2018年第三季度,单季度收入超过了2018年和第二季度,实现了扭亏为盈。季度盈利能力继续提高。该公司发布了第三季度业绩预测,实现净利润430-500百万元。第三季度净利润预计为233.14万元,同比增长2825%-3825%,增长率为52.94%-105.23%。收入超过了上半年的总水平。

盈利能力显着提高,现金流保持健康状态,缓解了收购压力。 2019年上半年,公司整体毛利率为8.32%,同比增长0.17pct,净利润率为1.94%,同比增长5.17pct; 2019年毛利率为9.29%,同比增长2.92pct,环比增长2.27pct;净利率2.03%,同比上升5.23个百分点,上升0.21个百分点。 2019年上半年营业现金净流量11.66亿元,同比增长392.52%。第二季度净经营现金流量为8.54亿元,同比增长638.26%。增长率为173.44%。总体而言,过去四个季度的盈利能力继续提高。公司上半年财务费用为2.08亿元,其中利息费用为2.27亿元,同比增长186.84%,主要是由于收购本金和收购利息所产生的股份。根据公司公布的五年还款计划,预计2019年将向国内外偿还。贷款利息约为4.27亿元,公司良好的现金流状况将大大缓解收购贷款的压力。

ODM行业强者恒强,扩大产能规模迎接5G。在2018年以来智能手机出货量持续低迷的背景下,ODM行业集中度加速提升,预计2019年CR3达到60%以上。ODM行业壁垒主要体现在高品质设计制造能力、灵活完善的产业链能力以及高效生产和成本控制能力,合作成功的客户往往会持续加深和固定ODM的合作,并吸引更多新客户,2018年以来,公司在新客户中逐步证明了自身ODM品质和制造能力,客户导入顺利,考虑到2020年下半年开始5G智能手机的加速渗透期,公司将确定性受益。由于公司ODM能力和品质得到主要客户认可被要求自主完成整机制造,公司因此在无锡、印度、印尼等地扩大产能,通过当地化生产实现了国际化布局,满足了客户全球交付的需求,为公司未来持续增长奠定了基础。

安世半导体收购进展顺利,客户共享打开成长空间。自获得证监会核准批复,公司与安世半导体的并购相关事项持续推进,截至8月29日公司公告安世半导体获得台湾经济部批准,整体并购事项已完成境内外主要政府、机构的许可批准,并购事项如预期推进,预计最快于2019年四季度完成并表。安世半导体是分立器件、逻辑器件及MOSFET领导者,其前身为恩智浦的标准产业业务部门,产品应用于汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等领域,公司产品在全球具有很强竞争力,其中,二极管和晶体管排名第一,逻辑器件排名第二(仅次于TI),ESD 保护器件排名第二,小信号MOSFET排名第二,汽车功率MOSFET排名第二(仅次于英飞凌)。并购正式完成后,安世半导体与公司未来将彼此引入汽车电子和消费电子客户,安世半导体有望在关键元器件自主可控方面发挥重要作用。

调高至“推荐”评级。公司作为ODM龙头,通过产能扩张和客户导入进一步提升竞争力,有望充分受益5G换机带动的量价齐升行情,安世半导体收购整合后有望进入国内一线芯片厂商行列,在5G浪潮和关键元器件自主可控的共同推动下,形成产业链上下游贯穿互通的业务格局,看好ODM和安世半导体客户资源共享的协同效应对整体业绩的有力拉动。预计公司ODM业务2019-2021年实现归母净利润6.17、10.82、12.88亿元,预计安世半导体2019-2021年实现归母净利润15.41、16.49、17.48亿元。考虑2019年2月份合肥中闻金泰收购合肥广芯49.3亿元的基金份额已经完成工商登记,因此按照15.31%计算投资收益,以及假设2019年四季度安世半导体并表,2019-2021年安世半导体并表净利润为4.65、13.19、13.98亿元,预计公司2019-2021年整体净利润为10.83、24.38、27.52亿元。本次公司购买资产增发股份预计为4.03亿股,配套融资发行股份预计为1.27 亿股,重组后总股本预计为11.68亿股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、2.09元、2.36元,对应当前股价PE为54.24、24.09、21.34倍,调高至“推荐”评级。考虑到安世半导体并表之后业绩的高增长性及同行业可参考估值水平,给予2020年30-33倍PE,对应价值区间为62.70-68.97元。

风险提示:消费电子出货量不及预期、智能手机元器件价格波动风险、收购进度不及预期、5G商用进程不及预期。

(责任编辑:DF381)

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